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普邦园林:着眼未来,稳健成长

发布时间:2014-07-31    研究机构:招商证券

事件:

普邦园林7日29日晚间发布半年报。报告期内,公司实现营业总收入15.7亿元,同比增长42.5%;实现归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比增长30.3%。同时,公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。

评论:

1、地产业务稳健发展,市政业务取得突破,业绩符合预期

报告期内,住宅类和旅游度假类业务分别实现收入11.9亿元、2亿元,同比分别增长19.2%、100.8%,增速与去年同期相当,毛利率分别提升0.7个百分点、-2.2个百分点,继续呈现稳健发展态势;市政业务报告期内签署重大合同两项,合同金额约18亿元,实现收入1.75亿元,取得较大突破,但该项业务仍处于探索积累阶段,毛利率较同行较低,后续在规模和盈利水平上存较大提升空间。

2、期间费用率略升,现金流有一定改善

收现比提升4.8个百分点,但应收账款(含长期应收款)较去年同期增加69.2%。说明报告期内现金流改善,但存量应收账款回款较慢。 期间费用率略升0.7个百分点:其中财务费用上升0.3个百分点,管理费用率上升0.4个百分点。预计随着新设立区域分公司业务规模提升,管理费用率有一定下降空间。但在增发融资完成前,随着市政业务比例提升,收现比以及财务费用率或有恶化。

3、区域扩张有望加快,市政园林将成为增长新引擎

报告期内,华南以外区域收入占比53.6%,提升5.7个百分点。随着公司13个区域分公司的成立,华南以外区域业务发展有望进一步加快。市政园林业务经过2013年的项目、人员和技术储备,2014年初见成效,未来两年将成为长新引擎。

4、看好公司可持续发展能力,维持“强烈推荐-A”的投资评级

公司在市政园林业务拓展上态度审慎,有望走出一条差异化发展道路。地产园林全国化渠道布局基本完成,设计在收购泛亚国际(34%股权)以及城建达设计院(90%股权)后,逐步具备“景观概念设计+建筑设计+深化设计”一体化设计能力。公司后续有望在大环保领域有所作为,综合实力有望再上台阶。 我们看好公司的可持续发展能力,预计2014年-2016年EPS分别为0.70元、0.90元和1.14元,2014年20倍PE对应目标价14元。

5、风险因素

房地产新开工低于预期,市政园林订单去化及回款低于预期。

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