移动版

普邦园林:PPP模式先行者,内外共驱业绩加速

发布时间:2014-10-28    研究机构:银河证券

核心观点:

园林行业政策向好,地产限购限贷放松有助需求释放,国家力推PPP将改善行业资金环境。十八届三中全会将生态环境建设提到战略高度,“水十条”出台预期明确,水生态未来三年总投资预计超2万亿。地产限购限贷政策放松一方面有助于地产销量回升,带动投资与新开工改善;另一方面有助于缓解地方政府资金紧张困境。国家积极推广政府与社会资本合作(PPP)模式,有利于园林行业扩大社会融资、降低融资成本。

地产园林订单平稳、市政园林订单爆发,业绩增速逐季向上。公司2011-13年营收与净利润CAGR分别达35.24%/34.74%。

2014H1业绩增速及盈利质量同步提升,营收、净利润YOY+42.54%/30.26%,收现比同比提高4.72pct至61.59%。从我们跟踪的上市园林公司订单看,公司14年前三季度新签订单增速独占鳌头,我们判断公司未来三年业绩将逐年加速。

业内首创PPP模式,商业模式创新、标准化及专业化不断提升盈利质量。(1)南沙项目(明珠湾区珠江区域)开创公司与政府、基金、地产公司四方合作模式,通过基金引领园林项目新商业模式,引入地产公司与外部投资者联盟运作市政业务,有助于分散风险并加快回款。(2)淮安白马湖森林公园项目率先引入PPP模式,引入甲方和第三方直接参与工程投资,项目结束后股权将直接被回购,有助于减轻自身垫资压力,同时保证在建项目及时竣工结算。(3)公司管理标准化、精细化,工序专业化、模块化为规模扩张和效率提升奠定基础。

积极拓展上下游产业链,加快全国及海外扩张。(1)开拓海外市场,在马来西亚承接首个海外项目;参股境外设计公司泛亚国际25.5%股权,两者在产业链协同及海外市场开拓方面的协同效应将逐步显现。(2)全国拓展加快推进,13年新设北京、上海、成都等13个分公司,2008-2014H1华南外收入占比由27.21%提升至53.56%,预计未来华南外收入占比将持续提升。

激励行权业绩条件逐年加速,增发助推加速成长。公司股权激励方案行权条件为14/15/16年业绩增速29.9%/33.3%/36.7%,14-16年CAGR达31.6%。公司非公开发行股票方案已获证监会审核通过,拟募集资金11亿元,若顺利完成将极大增强公司资金实力,公司外延扩张战略有望加速落地。

盈利预测与估值:我们小幅上调明后两年盈利预测,预测公司14/15/16年EPS为0.73/1.02/1.44元(原预测为0.73/0.99/1.40元),14-16年CAGR38.2%,根据行业可比估值及公司成长性,我们认为可给予公司15年18-20倍PE,对应目标价18.4-20.4元。

申请时请注明股票名称