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普邦园林:市政业务带动增长,经营性现金流弱于去年,看好公司未来并购发展

发布时间:2015-03-10    研究机构:海通证券

事项:普邦园林公告2014年年度业绩,收入为31.61亿,同比增长32.06%;归属净利润为3.98亿,同比增长30.52%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本64370.60万股为基数,每10股派发现金红利0.62元(含税),共分配现金股利3990.98万元;并以资本公积金每10股转增股本15股,转增后公司总股本为160926.50万股。

简要评述:

1. 业绩符合预期,经营性现金流弱于去年。4季度单季度收入为9.21亿元,同比增长19.36%,归属母公司净利润为1.43亿元,同增29.57%;14年经营现金流为-1.66亿元,较13年的-3.31亿元,增加了1.65亿元,但考虑到14年有1.43亿保证金流入,而13年同期有1.67亿的保证金流出。如果剔除此影响,可以认为14年为3.1亿经营现金流出,而13年为1.63亿经营现金流出,全年现金流仍然弱于13年,其中4季度现金流为2.54亿,同比增长225.22%;14年全年应收账款为8.60亿,较年初增加31.93%;存货为21.91亿,较年初增加111.85%,主要是已完工未结算工程项目增加导致;全年收现比65.64%,同比略有提高1.7个百分点。

2. 市政收入占比大幅提升。2014年全年市政业务收入约6.24亿元,同比大幅增长,占当期营业总收入的比重19.75%,较13年提高16.17个百分点。14年5月公司尝试以PPP模式进军市政园林行业,签订《淮安市白马湖森林公园项目PPP 合作协议》,15年公司将继续探索业务升级转型,预计市政业务收入占比有望进一步提升。从业务类型来看,工程业务占比92.96%,毛利率在24.65%,同比略有提高1.58个百分点。设计业务全年收入1.68亿元,同比增长2.84%,毛利率水平也有所下降10个百分点致52.87%。此外,公司苗木收入3640.90万元,毛利率也达到21.71%。

3. 财务费用大幅提高,归属净利率略有下滑。14年全年毛利率为26.13%,同比上升0.26个百分点;管理费用率为6.85%,同比下降0.37个百分点,主要是报告期内业务规模扩大造成的;财务费用率为0.78%,同比上升0.83个百分点,主要因为公司发行公司债券和短期借款产生利息费用导致的;归属净利率为12.59%,较去年同期略有下滑0.15个百分点。

4. 海外业务拓展顺利。上市以来,公司已经在全国建立了14家分公司,已完成全国化布局,14年公司开始拓展海外市场,完成第一个海外地产园林业务,14年全年海外业务收入2774万元,占全年营业收入比重0.88%。国内业务除西南和华中地区收入增长低于20%以外,其余都在30%以上,尤其是东北和华北地区,收入同比增长分别为195.18%和52.74%,华南和华东地区也表现良好,收入同比增速分别为30.41%和30.18%。

5. 盈利预测及估值。目前公司正在积极筹划发行股份购买资产,我们预计可能收购方向在于产业链延伸以及同行业扩张。公司是第一个园林公司采用PPP模式进行市政园林项目的,先发优势明显,投融资实力突出,未来有望集中受益,我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.82元和0.97元。给予公司2015年22-25倍的动态市盈率,合理价值区间为18.07-20.54元,给予“买入”投资评级。

6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

申请时请注明股票名称