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普邦园林:受益房地产去库存,切入环保等领域积极做产业链延伸

发布时间:2016-04-13    研究机构:申万宏源

投资要点:

维持盈利预测,维持"增持"评级:预测公司枫彩生态16年贡献投资收益1亿元,预计公司15年-17年净利润为2.14亿/3.53亿/3.78亿元,增速分别为-46%/65%/7%;对应PE 分别为52X/32X/31X。

核心假设:公司主业维持平稳增长,新业务发展符合预期。

有别于大众的认识:(1)公司是园林企业中资产质量高、现金流好、风险控制到位的公司。公司上市以来利润复合增速28.8%,15年3季度公司资产负债率仅32%,行业平均59%;公司12-14年平均收现比为64.5%,行业平均为54.1%;15年中报一年期以内的应收账款占比达83.4%。15年三季度公司在手现金8.4亿元,15年回款良好,预计在手现金有望持续增加。(2)15年环保业务转型拉开帷幕。公司15年通过发行股份收购深蓝环保100%股权,进军垃圾渗滤液处理行业,深蓝环保已先后承接近80个垃圾渗滤液处理项目,深蓝环保2015-2018年承诺净利润为3200/4640/6728/9082万元。预计我国垃圾渗滤液体量15年将达到1亿吨,目前我国餐饮垃圾有效处理率不到30%,未来还有较大的发展空间。公司通过收购深蓝切入行业,未来还有望进一步拓展发展空间大、现金流好的环保子领域。(3)地产园林受益于房地产去库存。地产去库存是“三去一降一补”的关键,虽然一线限购趋严,但是二三四线地产回暖还有很大空间,今年地产销售和新开工超预期的概率大。公司作为地产园林龙头,年初订单已经企稳回升,主业今年有望在风险可控的情况下取得不错增长。(4)受益海绵城市建设和PPP 推进。海绵城市是新基建的重点,根据国务院规划,十三五投资有望达1.43万亿,其中下沉式绿地、城市湿地等是主要的建设内容,公司市政园林板块将受益于海绵城市的投资。PPP是未来拉动基建投资的主要模式,公司主要优选回款有保障或者运营现金流充足的PPP 项目投资,也将为未来业绩贡献一块增量。

股价表现的催化剂:新业务领域拓展、利润增长超预期等。

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